金融危机下对冲交易在中国的普及与发展
                               
                                      2008年12月2日 期货日报 李红珠

    金融危机蔓延全球,投资者的避险需求日益突出,期货信息商也面临着因市场不断扩容带来的挑战。日前,记者采访了一直把以技术战备升级、行情软件的效率、功能的人性化以及完善的客户服务体系作为公司首要战略目标的文华财经总经理尚守哲,并针对金融危机下,期货市场未来的“危”与“机”、日内套利交易的优势、对冲交易等交易模式的普及和发展等一些市场关注的热点问题进行了深入探讨。   
    记者:金融海啸席卷全球,目前国内金融市场也出现投资者信心缺失等问题,您怎么看待国内期货市场的“危”与“机”,对期货行业应对“十一”长假后的措施,您又是如何评价?   
    尚守哲:现在很多金融专家谈到的一个热点话题是,次债危机下影响下中国经济发展的“危”与“机”,与之相似,目前期货市场也面临着“危”与“机”。一方面,金融危机对我国实体经济发展的负面传导作用不容忽视。对传统行业的影响,直接反映到价格的涨跌上,即最近几个月全球大宗商品期货“熊市”,这是我们必须接受的一个客观现实。另一方面,金融危机为国内期货市场创造了新的机遇。期货市场既有做多机制也有做空机制,这一点完全有别于股票市场,期货市场的牛市和熊市,原理上都是有50%的人赚钱,因此熊市对期货市场来说影响不大。   
    “十一”国庆长假累积的假期风险节后集中爆发,所产生的极端行情令不少企业感受到了切肤之痛,但翻开金融历史来看这其实并不新鲜。此次商品期货市场系统性风险,检验了期货市场的风险防范和控制能力,表明我国已经具备加快发展期货市场的基础和条件,期货市场的功能应该得到更充分的发挥。   
    记者:从信息商的角度来看待国内期货行业的发展,也许更客观一些。您如何看待金融危机对期货经营机构产生的影响?哪种类型的公司能够在金融危机中屹立于不败之地?   
    尚守哲:国内期货市场面临的主要困难是客户结构问题。经济衰退会使相当一部分单边投资者,或者说投机客离开市场,但是金融危机带来的商品价格的大幅波动,也会让更多的行业客户认识到避险的重要性,从而参与到期货市场中来。我国期货市场经过十多年的发展,套期保值和规避风险功能逐渐被越来越多的企业理解和应用,市场参与度和热情也逐渐提升,我认为,这一稳定向上的发展态势不会因为金融海啸而改变方向,我对市场的发展持乐观态度。   
    具体到金融危机对国内期货经营机构的影响,不同类型的公司影响程度也不尽相同。一方面,对于“等客上门”或者是服务于投机客户类型的期货公司,客户以及保证金规模会减少,因为全球经济衰退,用于期货投资的资金自然受到抑制;另一方面,对于开拓性的期货公司,也许是一次更好的机会,因为世界范围内商品的大幅波动让更多行业企业有避险的需求,只要期货公司能为有需求的企业制订出适合的避险方案,不追求短期的利益和成交量的扩张,稳健发展,就能够开发出更多的机构客户,从而屹立于不败之地。目前期货市场的客户结构正在发生着积极的变化,机构客户的逐步增多会优化客户结构,而随着客户结构的优化,会带来期货行情新一轮的快速增长。   
    记者:在当前严峻的金融形势下,很多人在对国内金融市场发展上是“急刹车”还是“踩油门”产生争议,您如何看待这个问题?   
    尚守哲:金融危机可能会将人们对期货市场的认识重新引入误区,认为金融衍生品是本轮金融危机的根源。实际上,期货不仅不是风险的真正来源,而且从本质上来说,期货市场恰恰是一个风险管理工具。美国次债危机的爆发是因为激进的交易模式、高杠杆比以及场外监管的失职,而不少人在此时开始将矛头指向资本市场,在此背景之下,中国金融市场的发展开始放慢“追赶的脚步”,甚至开始为自己初级消费拉动经济的增长模式暗自庆幸,这让人感到忧心。   
    从本质上来说,期货是一门艺术。艺术的本质就是组合,音乐家组合的是音符,组合成绕梁三日的旋律;画家组合的颜色和线条,组合出价值连城的画卷;而期货投资是对多个投资方式进行组合的艺术。   
    记者:金融危机下极端行情的爆发暴露出国内交易技术与国外的差距,文华财经在产品的研发和创新上是否也面临着“踩油门”和“急刹车”问题呢?另外,公司最近产品上有什么创新?   
    尚守哲:其实正是金融危机暴露出国内金融技术产品与国外市场存在的较大的差距。目前,文华财经在开发产品上并没有“急刹车”,虽然也谈不上“踩油门”。金融危机让我们意识到了对冲交易产品对于投资者的重要性。基于为投资者提供更多投资方式的理念,我们在产品开发上采用“踩油门”来缩短差距,开发出一个全新的产品“Myadvisor大金融投资研究系统”。通过这个产品,大家可以组合投资多个市场的不同品种来对冲风险,可以分析和研究一个投资组合,可以对投资组合进行风险测算,可以把权益、收益率、风险系数等数据图表化。有了这个工具,大家做对冲组合投资更加方便,可以看着图表做交易,就像做单个合约一样方便。   
    在开发这个产品的过程中,我们对对冲交易有了全新的认识。很多人认为,对冲交易虽然能够对冲风险,但是投资回报率很低。其实不然,对冲交易的实质是在无风险的状态下等待盈利机会,随着盈利机会的到来,投资组合的风险系数也会相应升高,但是这个时候账户已经盈利,随时都可以平仓。投资者可以用这个软件来分析行业客户的现货贸易量,测算需要多少期货合约来避险,甚至可以用于国内的股票和商品期货的对冲投资来实现很好的盈利。   
    我们可以用一个案例来说明对冲投资效果。某机构在2008年1月买入江西铜业、北大荒两支股票,同时用1/3资金卖出沪铜、大豆期货合约来对冲风险。至2008年11月,在两支股票跌到20%的情况下,对冲组合则实现近40%的收益率。而在这10个月的持仓过程中,对冲组合最大损益率未超过20%。当然,如何科学地设计对冲投资组合(特别是更为复杂的组合)实现预期获利,是投资者自己的功课了。正如一位投资经理在谈到这个软件时所说,“关键是我们有了能够进行组合投资的工具,有了这个工具,我们就可以对投资组合做系统性的研究。对国内期货市场而言,这是一个划时代的进步。”对于期货公司来说,有了这个对冲交易工具软件,期货公司就可以为行业机构做出更科学的避险方案,甚至可以为股票投资者做出对冲组合投资策略,使其利用商品期货来避险。   
    记者:期货日内套利交易软件在国外被广泛使用,但是国内在日内交易方面仍有所欠缺,据了解,极端行情爆发时,由于交易所的“三板强减”制度,不少客户的长线套利单出现了“瘸腿”现象,作为信息服务商您怎么看?能否介绍一下今年8月份文华财经新推出的Mytrader2008中日内套利的工具软件与普通套利交易的区别?   
    尚守哲:我认为,套利交易是期货市场增加流动性最好的工具,但遗憾的是在国内期货市场还没有得到充分的利用。套利交易,表面看来似乎只有多年的现货面基础,并且必须对期货市场不同合约之间复杂的相关性进行深入研究多年的专业人士才能游刃有余。其实不然,套利有长线套利和日内套利,对于长线套利来说,有现货面的研究基础是必要的。但是对于日内套利来说,是完全不需要做基本面研究的,日内套利看的就是价差,看着价差的图表,当价差低于均值的时候买入,当价差高于均值的时候卖出,就可以完成套利交易。这种短线套利性相对于市场上的那些天才的“炒手”的单边炒单手法而言,首先风险小,因为两个合约套着做可以对冲风险,其次对套利交易者来说,也不需要万里挑一的“炒手”那种在反应速度、盘感方面的耐心苦练和非凡的天赋,普通的投资者就完全可以做好日内套利,稳定盈利。   
    过去因为市场上没有日内套利的工具软件,用传统的下单软件又难以抓住稍纵即逝的套利机会,所以日内套利没有得到普及。文华新推出的Mytrader2008填补了这个空白,利用追价下单、根据合约流动性自动进行大单切割等算法交易技术,避免瘸腿,而且不需要交易所专门的套利指令支持跨品种、跨市场套利,投资者做套利就像做单个合约一样简单。我相信,Mytrader2008一定会对日内套利这种交易手段的普及,起到积极的推动作用。
    记者:伴随着金融危机的蔓延,客户的避险需求日益增加,近期文华财经的发展目标和产品的研发计划有什么更新?请介绍一下文华财经很有特色的程序化交易目前的市场使用比率以及未来的发展方向。   
    尚守哲:文华财经自2004年推出程序化交易软件以来,已经走过4年多的历程,产品也越来越成熟,越来越多的客户在使用。目前,多家期货公司都成立了专门的程序化交易小组,来研究程序化交易,研发以程序化交易为基础的服务产品。程序化交易已经成为期货公司业务创新、投资者提高盈利水平的有效手段。
    程序化交易最新的发展方向,是与算法交易相结合,来实现传统交易手段无法达到的交易效果。在极端的行情下,因为行情变化太快,超过常人的反应速度,这时候程序化交易的效果更加突出。有了程序化交易,电脑能够自动追赶行情,能够根据行情的最新变化,自动撤单,按照最新的价格重新发出委托,从而抓住稍纵即逝的平仓机会。   
    目前金融危机背景下,我们根据客户的对冲与避险的新需求,开发出支持国内各交易所品种之间的、股票和期货之间的对冲投资工具软件,也在与境外的多家期货公司和软件服务商洽谈,推出支持国内合约与国外合约之间进行套利的工具软件。文华财经创办于1996年,12年来与中国的期货行业共成长,我们的奋斗目标一直没有变:为大中华地区提供一个可以交易全世界所有品种的软件服务平台!