第十五期“大连期货沙龙”实录
www.webstock.com.cn 2003-11-28 08:18:07
由文华财经资讯有限公司主办，《期货日报》协办的第十五期"大连期货沙龙"于11月27日下午在大连会展中心2楼3号会议室举行。
本期沙龙的主题为 "大豆、豆粕期货投资策略研讨会"。
沙龙由汇鑫期货公司副总经理兼大连营业部经理刘国威先生做嘉宾主持，并特邀辽宁中期 、龙电期货、金牛期货以及文华财经的资深市场分析师就“美国农业部报告以及美元贬值对cbot大豆影响”、“美国农业部供需报告以及CBOT玉米价格与大豆价格的关系”、“从时间周期角度论述连豆反季节上涨特性”、“如何利用跨期/跨品种套利的投资组合，在极端行情中获得稳定的投资回报”等议题进行了探讨。
为了使听众和分析师之间形成真正的互动，主办方为每一位参会者提一份分析师介绍和研究课题的资料，听众可根据各个分析师研究的课题和演讲的主题就您心中的疑问写在我们预先准备好的问题卡上，每个分析师将利用10分钟的时间解答这些问题。
为了感谢各位投资者对文华财经工作的支持，本次沙龙特安排一次抽奖活动，奖品为文华财经资讯公司最新最高端的产品webstock3000行情资讯系统3套，价值12000元/年。此版本软件具有指标叠加分析、跨市场/跨品种分析、指标及画线公司编辑平台、历史新闻查阅及检索功能。 以下为本次沙龙分析师演讲实录。
辽宁分析师：刘日 观点：大局依然向好 震荡探底等待盘升时机
大连大豆市场以及CBOT大豆市场在近期出现了异常剧烈的区间整理行情，连豆多空双方在5月合约上重仓搏击，CBOT1月和约同样大兵压境,1月在740-780区域展开横向整理,连豆5月合约也在3130到3350的百点内剧烈震荡，成交创建历史记录，前期凶悍的上涨和下跌波在近日已经被剧烈的区间波动格调所取代，CBOT大豆和国内大豆也出现了震荡下探支撑的走势,国际国内大豆价格在后期将如何演绎已经吸引了太多的眼球，个人在11月12日美国农业部报告出台，基调再度确定的情况下做如下预测：
大豆供应偏紧格局持续，剧烈区间震荡之后仍将上演波澜壮阔的上涨浪潮原因如下
一、 由于美国大豆减产，幅度已经基本确定，在南美大豆上市之前，全球大豆供应依然 呈现偏紧局面
11月报告预测，全球大豆的供求格局依然偏紧，2003/04年度的大豆供求格局再度从2002/03年度的供大于求向供小于求转化，2.0263亿吨的需求已经超过了2.0148亿吨的产量，供求缺口达到了115万吨，这还不同于2000/01年度的供求基本平衡（产量1.8487亿吨，需求1.8404亿吨）和2002/03年度的供大于求（产量1.9666亿吨，需求1.9210亿吨）格局。
在8月期间，美国中西部大豆主产区在大豆结荚灌浆的关键时期出现了出现持续炎热高温天气，作物优良率下降,导致了农业部不断大肆削减美国大豆总产和单产，全球的供应格局因此发生了转变，供应偏紧的局面将在南美新豆上市前延续,因此国际市场价格的强劲是可以预期的。在11月份的报告中预测,美国大豆2003/04年度总产将达到1995/96年以来的最低值--6673万吨,同7月报告预测的7852万吨相比下降了近1200万吨,与2002/03年度相比下降了800多万吨，报告展望2003/04年度的美国大豆期末库存将达到1976/77年度最低点，为1.25亿蒲式耳。
来自美国农业部11月报告是在收割完90%大豆的情况下确定了美国大豆减产的基调，准确程度相对要高,同时对南美的大豆产量也做出了理想化的预测。
基于目前的高价格、理想的土壤墒情以及播种面积大幅度扩张，农业部预期巴西大豆总产提升到6000万吨，阿根廷大豆总产提升到3800万吨，但是这种预测是基于天气良好而作出的,这种准确性将随着天气的变化而随时出现调整,全球的供求平衡也将随之不断变化。来自《油世界》的最新预测显示，阿根廷大豆播种由于受到干旱的影响而出现产量上的削减，预期阿根廷大豆总产将低于美国农业部预测数值3800万吨。
二、 美国大豆出口销售进度超前，这是需求旺盛的表现，而中国采购将进一步推动CBOT大豆价格，美国大豆的出口目标有望不断刷新
截止11月13日，美国2003-04年度大豆累计销售量为1788.48万吨，领先于去年同期的1418.55万吨大约26.1%；中国本市场场年度累计购买数量为645.47万吨，高于去年同期的299.85万吨大约115.3%。本市场年度美国大豆累计出口装船量已达746.53万吨，去年同期为667.25万吨，美国农业部目前预测的全年度出口量为2422万吨，相对去年的2844万吨出口总量下降了15%。比去年同期中国在本市场年度累计已装运美国大豆273.85万吨，去年同期为195.88万吨。而本市场年度仅仅过去11周。
三、 美元贬值是商品价格得以大幅度上涨的催化剂
美元贬值带来的直接影响就是刺激了美国商品出口竞争力，美国大豆出口因此也出现了屡创同期新高的局面。以美元为定价基础的农产品在美元再度贬值的支撑下自然水涨船高，而且有力的拉动了大豆的出口销售。
四、 南美天气还存在一定的变数
由于美国大豆本年度出现了大幅度减产，导致了2003/04年度全球大豆的供应链条上对南美的依赖进一步增强，在经过持续的风调雨顺之后，南美天气能否持续前几年的良好状态将引起市场的极度关注，南美天气的任何风吹草动足以再度掀起CBOT价格波动的狂澜。
从目前的土壤湿度和降水状况反映来看，巴西中北部地区以及阿根廷的部分地区还是存在着土壤墒情不足的状况。尤其是阿根廷科尔多瓦大部分地区湿度偏低。
u 大连大豆目前面临着国际市场的有利支撑，从盘面的价格和目前国际市场偏高的升贴水（近期179美金，1、2月依然在190--200美金）来看，大豆的进口成本依然居高不下，这样连豆的下行空间极其有限。在面临国际价格支撑的同时，连豆还面临诸多国内大豆市场有利的支撑。
一、本年度大豆产量没有出现明显的增长，国内的需求却增势迅猛，未来的供求格局偏紧
来自美国农业部的最新统计数据显示，中国的大豆用量在2003/04年度将达到创记录的3785万吨，年比增幅达到了8.5%,而中国的大豆总产却出现了负增长，从去年的1651万吨下降到1620万吨，需求的刚性增长导致了国内大豆的需求对进口的依赖增强,来自有关机构的调查数据显示，黑龙江这个中国最大的大豆主产省份由于遭受了百年不遇的干旱和涝灾，播种面积的提升已经被单产的下降所远远抵消，总产相对去年没有明显的增长。由于国内压榨企业在11月、12月用国产大豆作为压榨原料已经盛行，随着外运能力增强，国产大豆数量将出现快速下降，部分贸易商预测产地国产大豆在春节初将基本告罄。
即使从可能对大连大豆产生重要影响的期货豆采购来说，由于本年黑龙江大豆水分在进入10月末后仍旧偏高，水分大都在15个水以上，目前符合交割标准的数量将在同油厂抢购的基础上再打一个折扣。 这对大连市场来说也是一个利好因素。
二、 转基因政策
转基因政策的执行依然奏效，质检证书下放的迟缓再度度影响了国内进口企业的正常运转，导致了最终低价区进口难以实现，国际价格的持续暴涨诱发了国内进口成本的高企，而目前进口证书的发放虽然已经执行，但中国的采购只能对CBOT国际市场价格的上涨推波助澜，从而反过来刺激连豆价格的走高。同时采购的成本也相当高，对国内偏低的大豆价格难以产生过多的影响。，
三、 大连仓单注册数量低迷
目前,新豆注册仓单数量极其有限,同时原有仓单数量快速下降,截止到上周五,大连大豆仓单只有65420吨,下降到了近期低点.
后市展望：
而国际国内市场良好的基本面是推动CBOT大豆和大连大豆不断走高的真正动力。美国大豆的减产，中国的旺盛需求，国内大豆产量的有限将推动国际和国内大豆上涨的浪潮一浪高过一浪。但阶段性的下游产品需求不旺将压制价格的上涨，从而形成阶段性的剧烈震荡行情，但大局依然未改，CBOT11月大豆的短期阻力位于1996年825美分的7年来高点，随后的阻力将是850和900。连豆的阻力位于1997年高点3385元和1996年高点3564元。
龙电期货： 李庚 题目：不同角度剖析大豆定价机理、定价区域极其多空取向
面对商品市场的整体牛市格局和大豆价格的巨幅波动，众多投资者不禁产生这样的困惑：大豆的中心价格到底定在多少合适？大豆价格应该在什么样的区间内波动？本文试从几个不同角度来剖析大豆的定价机理。
一、 从玉米大豆比价关系进行剖析大豆定价原理
??在以下的研究中，我们将会得到这样一个经验公式：2.525<大豆价格/玉米价格<3.27，下面我们将进行具体论证。
1、从玉米和大豆的比价关系来分析：从美国的实际情况来看，玉米和大豆的种植面积几乎相等，另外玉米和大豆的生长条件基本相同，同时大豆的的主要用途是榨油和做饲料，而玉米的主要用途也是榨油和做饲料用。
从经济学的假设来考虑，如果市场是一个完全竞争的市场，那么最后种植玉米和大豆的效益应该是相等的。 所以可以得出有如下公式成立：玉米种植效益=玉米价格*玉米单产；大豆种植效益=大豆价格*大豆单产。进而推出玉米价格*玉米单产=大豆价格*大豆单产，最后得出大豆价格/玉米价格=玉米大豆单产比值
根据1991到2003年13年玉米、大豆单产的数据计算得出玉米大豆单产比值均值==3.27，则有大豆价格/玉米价格=3.27.那么如果大豆价格/玉米价格>3.27,则代表种植大豆的收益高，农民会多种大豆而少种玉米，从而导致大豆价格回落，而玉米价格上升而使比值回到3.27附近，反之同样。
2、从美国农业政策来分析：在2002-03年新农业法案中大豆、玉米的保护价为5.00美元/蒲式耳和1.98美元/蒲式耳。
保护价之比可以看作国家调控的一个信号，就是说国家想让大豆和玉米的比价02-03的时候在2.525附近波动，那么当两者之间的比价<2.525时，国家的保护政策将发挥作用，这样也会导致其向2.525以上靠拢，即有大豆价格/玉米价格>2.525.
3、最后对照玉米、大豆CBOT长期图表价格，表明玉米大豆比价确实大部分时间在在两值之间波动，并且在极值附近位置产生大的反转。
2.525<大豆价格/玉米价格<3.27经验公式综合说明：
1、 从玉米、大豆之间的种植效益来比较，玉米大豆价格的比值应该在3.27附近，如果市场是完全竞争的市场，那么大豆价格/玉米价格应该在此值附近波动。但同时，政策又出台一个保护价政策，这个政策人为的把大豆玉米的比价定在了2.525附近，那么这两种相反的作用，导致了在农产品市场并不是一个完全竞争的市场，导致了这样的结果发生：2.525<大豆价格/玉米价格<3.27.
2、 从上表也可以看出，大豆玉米比价长期在两数区间波动，那么如果进行套利交易，则自然有这样的结论：如果其比值大于3.27，那么卖大豆买玉米；如果小于2.525，那么买大豆卖玉米。
3、 那么此结论对于国内操作有何意义呢？对于单向的操作有何意义呢？翻开玉米近期的K线图，发现玉米在一个很窄的区间内波动，这和玉米是一个大品种有很大关系，所以公式2.525<大豆价格/玉米价格<3.27中玉米价格近似认为是一个常数，这样即可对大豆的单向操作产生指导意义。
二、 从库存产量比，库存消费比来分析大豆定价区域
? 通过对美国农业部供需报告中的基本数据进行加工和处理，在观察其91年到03年13年数据中的库存产量比和库存消费比的数据得出：1、从美国来说，03年11月报告的结果美国大豆的基本面要比比96年的基本面还利多；2、从全世界总量来看：03年11月报告的结果比96年的水平利空很多；3、 这样根据美盘的年度高低点03年度的情况，如果南美天气不出现问题的话，则不会超过96年的高点825美分。同时今年的低点可能在96年的低点577附近，96年的汇率情况与目前相差不多，但如果美元在目前基础上继续贬值，则低点很应该站到600以上；4、上述高低点结论全部建立在对南美产量的预期基础上，那么在04年2月份以前，如果南美天气发生问题造成南美的实质性减产，则96年的高点肯定会被轻松突破。
三、 运用指数交易系统客观评价大豆价格多、空取向
这里我们简单介绍一下龙电大豆多、空指数：该指数采用数学分析的方法综合考虑影响大豆期货价格变动的基本面因素、技术因素、资金管理、市场情绪等方面因素，最后汇总出龙电多空指数，得出的最后结果可以作为投资者判断市场行情走势的一个重要参考。
指数在0-100之间波动，如计分结果为正数，则该时间段内市场的趋势以上涨或反弹为主；结果为负数，则以下跌或调整为主。绝对值越大，可靠程度越高。一般地，绝对值超过50，表明市场将形成明确的涨势或跌势，小于50，表明市场以反弹或调整的形态出现。计分结果等于0时，表明市场没有方向。
为了验证该指数的实际运行情况，建立了一个完全依照该指数进行买卖操作的模拟帐户。模拟帐户操作原则为以每天开盘5分钟内任意市场价格开、平仓，操作原则依据昨日收盘的龙电大豆指数。最大操作手数为100手。具体操作守则为：1、指数由负变正，了结空头头寸，反向建立一半多头头寸（50手）；指数在0-20之间，保持所建头寸不变，指数冲破20，增持另一半头寸（50手），指数如再跌回20以内，则再减持50手头寸，反之亦然。该帐户开始运行于2003年7 月 23 日，截止到上周已经有44万实际盈利和2万多的浮动盈利，使用保证金在11万左右，目前帐户运行良好。
那么使用多空指数，可以从基本面、技术面、资金管理等几大方面综合把握目前市场的多空取向，有效的规避主观心理因素的影响，最大程度进行客观交易，从而在这个市场中能够分得一杯羹。
（未完待续）
(编辑: wxf)
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