*期货沙龙神州行之深圳研讨会实录*
www.webstock.com.cn 2004-08-12 09:48:39
由文华财经、深圳市期货同业协会主办的“期货沙龙神州行之深圳研讨会”于8月11日下午在深圳东方明珠大酒店会议中心举行。虽然8月的深圳天气十分炎热，当天下午还下起了大雨，沙龙仍然吸引了100多人前来参与。
本期沙龙研讨会的与会专家北京中汇安高信息咨询有限公司的首席分析师李晓志先生以及深圳平安期货的王兆先高级分析师分别就《2004年下半年大豆、豆粕市场展望》和进行了专题发言，并现场回答了与会者提出的问题。很多期货投资者积极踊跃发言，专家与投资者之间、投资者与投资者之间的互动持续了3个多小时。
2年来，期货沙龙在大连已经成功举办过19期，沙龙的主要服务对象是成熟的期货投资者，沙龙的初衷是通过大家的交流和讨论，碰撞出灵感、碰撞出智慧，也碰撞出正确的投资决策。
这次是期货沙龙神州行活动首次来到深圳，深圳作为对中国期货市场贡献最大的城市之一，具有很好的期货投资环境和大量的期货投资者，以后这种期货沙龙研讨会还将择期继续举行。
以下为部分分析师发言精彩节选：
深圳平安期货高级分析师王兆先 演讲题目：《养殖业复苏推动豆粕中期上涨》
一、目前对豆粕影响较大的因素
1、豆粕卡特尔联盟
2002年中到2003年底，虽然市场还存在相当多的中小油厂，但因转基因政策的原因，大豆进口货源基本上被大型油脂企业所垄断，因此，这个时期的豆粕市场是一种类似于只有少数几个卖者的寡头垄断市场。随着大豆和豆粕价格的大幅上涨，寡头垄断的结果使油脂行业出现巨大的垄断利润，油脂行业的投资回报率迅速窜升，刺激了大量资金流入油脂行业。
到2003年底，我国年大豆加工能力已经超过6000万吨，呈现爆炸式的增长态势，使原来少数几家大型油脂企业形成的寡头垄断的局面被大破，出现了几十家大型油脂企业激烈竞争局面，最终导致整个油脂行业利润率大幅下降。但是，由于这些大型油脂企业不仅资金实力都很雄厚，也各有政府和外资背景，不容易在竞争中被淘汰，加上今年以来行业所出现的危机，因此，迫使行业寡头握手言和，为了共同的利益形成卡特尔式压榨联盟。显然，这16家油脂企业结盟后，不仅会加剧豆粕市场的垄断程度，同时在大豆市场上也将增强其买方垄断力。两种垄断力的共同影响是，大豆价格会持续疲软，而豆粕则会呈现较为坚挺的走势。
2、政府推进畜禽现代化养殖方式
虽然目前还没有证据表明，2003年和2004年的两次疫情与目前我国养殖业的饲养方式有直接的关系，但是在经历了这两次疫情后，无论是政府还是民众，对养殖业饲养方式的关注度大大提高。政府希望能够对养殖业实施有效的监控和管理，而民众则希望自己食用的是安全的禽畜产品。因为禽畜作为人类的主要动物蛋白来源，对人类的健康有着巨大的影响。去年的非典和今年的禽流感给我们敲响了警钟，为了防止病毒通过禽畜传染给人，规范养殖业显然是最有效的方法。在这样的背景下，农业部在7月出台了《关于推进畜禽现代化养殖方式的指导意见》（以下简称《意见》），其目的在于促进畜禽养殖方式尽快由粗放型向集约型转变，实现我国畜牧业现代化，提高畜产品质量和市场竞争力，确保畜产品安全和人民身体健康，增加农民收入。由此，我国正式揭开养殖业结构调整的序幕。
目前农户在散养时成本概念较差，在饲养中并不强调产出和投入比，也没有考虑时间成本和人工成本，因此，使用的饲料多为猪草、粗粮和剩饭等蛋白质含量较低的饲料，即使大豆产区的农户，在饲料中使用的豆粕也很少。可见，我国高达80%多的散养生猪所消耗的豆粕总量并不大，对豆粕需求增长没有多大贡献。
此外，国内逐渐暴露出来的饲料业和养殖业的问题，也促使我国开始加强对饲料行业和养殖行业的监管。例如一些小型养殖场或非法养殖户给猪喂饲的是一些被禁止的添加剂甚至是垃圾饲料，以便达到降低饲养成本的目的。这种饲养方式不仅对豆粕的消费增长没有贡献，而且生产出的是一些具有疫情隐患的生猪。尤其是在去年的非典之后，在病毒来源和传播方式还没有完全摸清之前，提高饲料安全水平和推广先进的养殖方式，就成为防止新的疫情出现的防范方法之一。
而先进的集约化养殖方式不仅便于政府监管，而且为了获得最大的产出和投入比，大型养殖场一般愿意使用饲料企业生产的增重效率较高的高蛋白饲料。据了解，猪饲料一般含有约14%的豆粕，按照我国猪肉年产量4500万吨计算，如果集约化养殖提高5个百分点，即从目前的13.6%提高到18.6%，则全年豆粕需求量将增加约150万吨，相当于190多万吨的大豆。若提高10个百分点，则一年可增加豆粕消费约300万吨。可见，在国家这一新的养殖政策的指引下，未来几年豆粕消费将出现较大的增长。
3、新增城镇人口
1978 年以来，我国实行改革开放，相继制定了一系列提高我国城市化发展水平的政策，城镇人口比重有了较明显的增加。1982 年第三次人口普查，我国城镇人口比重已上升到 20.6%，人口为 2.07 亿。1990 年第四次人口普查，城镇人口比重为 26.2%，人口为2.96 亿。到 1998 年，城镇人口比重已上升到 30.4%，人口达到了 3.8 亿。近年，我国城市化有进一步加速的迹象。根据近几年的速度看，未来几年每年至少将有1000万农村人口转为城镇户口。按照每户7-8口人，每户年出栏生猪1.5头计算，按此推断，我国生猪出栏每年将减少约200万头。而新增猪肉消费估计约有60万吨，约为935万头生猪。可见，每年1000万的新增城镇人口将导致生猪供给缺口扩大1135万头。这部分缺口将由大型养殖场来填补。
4、东北及西部地区生活水平提高
如果说上个世纪90年代以来城镇居民生活水平的提高，是推动油脂和肉需求大幅增长的第一推动动力，那么，2003年以来，原来经济较为落后地区以及经济发展较快地区的农民生活水平的提高，显然将是油脂和畜肉禽肉需求继续增长的第二推动力。由于这部分人口基数大，因此，即使是生活水平的小幅提高都将对大豆和豆粕的需求产生巨大的影响。下表是全国各地2003年人均收入情况对照表。从表中可以看出，2003年人均收入增幅较大除了经济较为发达的江浙各省市外，还有东北和西部地区的一些省份，例如，内蒙古、东北三省以及西部的山西和陕西等经济较为落后的地区。而这些原来经济较为落后地区的城镇居民和农民在收入明显提高后，食品消费的改善是首要的。如果这六个省人均增加2公斤的肉消费，生猪出栏要增加1200万头左右，约需要消耗豆粕76万吨。
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家庭总收入 ( 元 ) |
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收入高低排名 |
地区 |
2002 年 |
2003 年 |
绝对增减 |
相对增减 |
内蒙古区 |
5122.47 |
6024.24 |
901.77 |
17.60% |
22 |
江苏省 |
7088.96 |
8276.48 |
1187.52 |
16.75% |
7 |
浙江省 |
10172.87 |
11828.98 |
1656.11 |
16.28% |
3 |
山西省 |
5102.28 |
5915.81 |
813.53 |
15.94% |
25 |
上海市 |
11843.86 |
13705.85 |
1861.99 |
15.72% |
1 |
吉林省 |
5236.06 |
6030.90 |
794.84 |
15.18% |
21 |
安徽省 |
5142.11 |
5919.24 |
777.13 |
15.11% |
24 |
辽宁省 |
5705.03 |
6539.53 |
834.50 |
14.63% |
14 |
广东省 |
9623.38 |
11012.20 |
1388.82 |
14.43% |
4 |
北京市 |
10904.13 |
12447.42 |
1543.29 |
14.15% |
2 |
黑龙江省 |
5075.23 |
5771.33 |
696.10 |
13.72% |
29 |
重庆市 |
6258.10 |
7095.99 |
837.89 |
13.39% |
10 |
湖南省 |
5921.26 |
6707.04 |
785.78 |
13.27% |
12 |
陕西省 |
5366.78 |
6076.76 |
709.98 |
13.23% |
20 |
河南省 |
5283.54 |
5979.48 |
695.94 |
13.17% |
23 |
天津市 |
7807.76 |
8830.58 |
1022.82 |
13.10% |
6 |
全国合计 |
6614.13 |
7472.63 |
858.50 |
12.98% |
8 |
福建省 |
8005.79 |
8974.88 |
969.09 |
12.10% |
5 |
山东省 |
6675.38 |
7459.21 |
783.83 |
11.74% |
9 |
贵州省 |
4943.61 |
5492.01 |
548.40 |
11.09% |
31 |
广西区 |
6137.31 |
6808.03 |
670.72 |
10.93% |
11 |
湖北省 |
5817.89 |
6434.78 |
616.89 |
10.60% |
16 |
青海省 |
5342.78 |
5905.07 |
562.29 |
10.52% |
26 |
江西省 |
5240.25 |
5783.70 |
543.45 |
10.37% |
28 |
宁夏区 |
5241.61 |
5770.85 |
529.24 |
10.10% |
30 |
甘肃省 |
5345.29 |
5853.76 |
508.47 |
9.51% |
27 |
河北省 |
5768.84 |
6306.96 |
538.12 |
9.33% |
17 |
海南省 |
5808.31 |
6293.93 |
485.62 |
8.36% |
18 |
四川省 |
5727.51 |
6149.43 |
421.92 |
7.37% |
19 |
云南省 |
6365.74 |
6642.05 |
276.31 |
4.34% |
13 |
新疆区 |
6501.60 |
6460.72 |
-40.88 |
-0.63% |
15 |
5、养殖业凸显比较优势
今年春节过后，生猪生产成本一直呈逐月提高态势。据监测，6月份生猪平均生产成本每50公斤为357.16元，比5月份提高1.88%，比1月份提高10.33%，与去年同期相比提高26.24%。与上月相比，部分城市生猪生产成本普遍提高，一般提高在5%左右；天津、哈尔滨、青岛、银川市生产成本分别提高了11.71%、9.86%、6.45%、6.25%。与去年同期相比，天津、沈阳、哈尔滨、郑州、武汉、拉萨市生猪生产成本大幅提高，分别为51.90%、64.44%、62.50%、50.94%、65.63%、56.11%。其它城市生产成本提高在10.40%-46.85%。
尽管生猪生产成本大幅提高，但生猪价格的上涨幅度更大。据监测，6月份生猪平均出场价格每50公斤为449.60元，比5月份上涨4.84%，比1月份上涨13.11%，与去年同期相比上涨45.22%。从6月生猪价格上涨情况看，多数城市普遍上涨，5个城市涨幅超过了10%以上。按照这样的涨幅，按照每头生猪平均重100公斤计算，6月份生猪每头平均获利184.88元，收益率高达25.88%，远远高于整个社会的平均回报率。
我们再看压榨行业的情况。一般来说，兴建日处理大豆2400吨和3500吨的油厂分别需投资5亿元和10亿元，平均每吨日产能需投资约24.70万元。对日产能2400吨油厂来说，年产量一般为60万吨左右。根据经济学原理，无论市场开始阶段回报率如何，在市场机制作用下，回报率最终会接近整个社会平均回报率。目前，市场无风险收益率在3-6%之间，对于实业投资来说，能够获得8-10%的回报率已是相当高了，扣除融资成本，也就是获得5%左右的利润。我们以10%较高回报率推算油厂每吨产能所要求的最低利润，5亿元投资每年的利润应达到5000万元，按年产量60万吨计算，每吨利润只要有83元以上，油厂就能够获得超出10%回报率的收益。如果按无风险收益率4%计算，每吨利润只要有34元以上就可获得市场平均水平的回报率。这是固定资产所要求的最低回报。流动资金方面，按照库存为月产量1.5倍，1年贷款利率5.32%计算，每吨只需再加约20元的利息成本和18元的仓储费，流动资金成本合计只有38元/吨。这样，按获得4%的无风险收益率和10%较高的回报率计算，油厂每吨产能要求获得的最低利润分别为72元和121元。虽然上面的计算没有考虑到人力资本，但相对于每年5000万元的利润来说，所占比例很小，可以忽略不计。
现实情况是，2002年以来，油厂每吨压榨利润一般都200-400元之间，去年甚至达到600-1000多元的水平，偶而也会出现低于100元的情况，平均来看，每吨压榨利润应该在200元上下，扣除每吨38元的财务和仓储成本，每吨纯利润为162元。对于日产2400吨年产60万吨规模的油厂来说，相当于一年的纯利为9720万元，回报率为20%左右，大大超出整个社会的平均回报率3-6%，比一般实业投资的回报率8-10%也高出一大截。如此高的投资回报率必然导致闲置的资金大量流入油脂行业，难怪全国的压榨总产能这几年不断创出新高。相对于去年油脂行业的高回报，养猪场和养猪户去年基本上是亏本经营。
但在大豆和豆粕大跌后，目前油脂行业每吨利润已经回落到100元上下，回报率已经回归到一般实业投资的10%上下，应该说完成了回报率的调整，而养殖业的回报率则上升到25%左右。因此，未来几年资金大规模流入油脂行业的情况可能难以再现，这虽然对大豆价格有一定的利空作用，但对豆粕则形成较大的利好。而资金大规模流入养殖业，则将使豆粕的需求量出现较大的增长。
二、如何看待养殖业复苏与豆粕需求低迷的矛盾
1、养殖业复苏对豆粕需求的拉动存在滞后效应
众所周知，今年仔猪需求的增加是禽流感后猪肉需求增加引发的，但母猪繁殖周期难以改变，因此，短期内市场仔猪供应无法出现相应增长，供需关系导致仔猪价格出现较大上涨。仔猪价格大幅上涨会刺激种猪养殖户留存更多的母猪进行繁育，在经过一个繁育周期后，仔猪的供应才会出现较大的增加。根据目前一头母猪年产2.33窝计算，这个阶段形成的滞后期约为155天左右。根据这个周期以及生猪从入栏到出栏约须160天，我们可以大致推断，去年以来猪肉价格大幅上涨到豆粕需求出现实质性增长的时间。
以辽宁为例，该省生猪市场周期性变化规律是，每个周期平均运行645天，其中盈利阶段约562天，占全周期天数的87%，亏损阶段约83天，占13%。显然，这个周期的盈利阶段是从去年7月开始的。一般来说，进入盈利阶段后2个月左右养殖户才开始考虑增加存栏，并且开始选留母猪。约5个月后即去年12月到今年1月新选的母猪才开始产仔。但由于禽流感的影响，猪肉消费猛增，对仔猪的需求超过了市场的实际供应能力，导致仔猪价格在今年2-4月期间猛涨。这将刺激养殖户继续增加母猪的存栏，5个月后即今年5-6月这些母猪开始产仔。而从仔猪的价格来看，5月份开始滞涨，说明这时仔猪的供应量大增。而仔猪从出生到进入市场出售需要30天左右，也就是6月份养殖户的存栏才开始明显增加。可见，从肉价上涨到仔猪大量上市，滞后期最短6个月，最长达到10个月。
根据养殖专家介绍，肉猪生长分为幼猪、中猪和大猪三个阶段，各阶段每增重1公斤，平均耗料量依次为2.5公斤、2.9公斤、5公斤，而当体重达到90-100公斤后，日增重速度明显减慢，以脂肪沉积为主。整个育肥期内，平均日增重约0.60-0.65公斤。对专业化养猪场来说，育肥周期为160天左右，而家养情况稍长。虽然整个育肥期内猪的平均日增重为0.625公斤，但对幼猪来说，每天绝对增重是较低的。育肥猪前期增重慢，中期增重快，后期增重又变慢。猪体重在10公斤-68公斤时，日增重随体重增加而上升;体重在68公斤-110公斤时，日增重不会随体重增加而上升;体重超过110公斤，日增重开始下降;体重200公斤-250公斤时，日增重仅为最高日增重的50%，且每增加l公斤的耗料最多。所以杂交改良的肉猪6月龄-7月龄、体重达到90公斤-110公斤时最适宜出栏。
根据养殖专家提供的一些数据，可以整理出生猪生长的各个阶段增重和饲料消耗的水平。仔猪出生体重一般0.75公斤左右， 28-30天体重达到3.7-5.4公斤，日平均增重0.10-0.16公斤，日均消耗饲料0.25-0.40公斤。小猪阶段，日均增重0.65公斤，日均消耗饲料1.63公斤，40天体重达到29-31公斤。中猪阶段，日均增重1.04公斤，日均消耗饲料约3公斤。在大猪阶段，如果在猪出栏前10天加强管理,快速育肥,能使已长到80～90公斤重的猪每天增重1.5公斤。相当于一天消耗饲料7.5公斤，按15%的豆粕含量，一天消耗豆粕1.13公斤。
可见，虽然今年4-6月期间有大量仔猪进入存栏，但这批新入栏仔猪的饲料绝对消耗量是较低的，这是导致在豆粕价格大幅下跌以及猪肉价格大幅上涨的背景下，豆粕需求仍然没有实质增长的最主要原因。
2、上半年生猪出栏量较大
导致4-7月豆粕需求低迷的另外一个重要因素是，在肉价大幅上涨的5-6月期间，一些养殖户将一些还没有达到出栏标准的育肥猪提前宰杀（例如有消息说，部分地区的养殖户将只有70多公斤的生猪提前出栏），导致原来大猪阶段的饲料消耗较大的周期缩短了。以重庆市为例，一季度生猪出栏为471.46万头，较上年同期增长3.5％，是近5年来增长幅度最大的一年。而季度末生猪存栏为1514.9万头，比年末下降了4.3％。由于大猪阶段饲料消耗量较中猪阶段大2.5倍，因此，大猪存栏减少比例较大也是导致豆粕需求低迷的重要因素。
三、技术面综合分析
1﹑CBOT豆粕循环周期分析
除了基本面支持豆粕出现反弹外，循环周期也显示豆粕可能出现大级别的异动。根据江恩理论，指数和商品价格的表现形式均可用圆与三角形或正方形的关系进行分析。江恩认为，看一个大的时间跨度是否会形成一个完整的循环周期，可以通过圆与三角形或正方形的关系进行判断。若一个跨度较大的时间段（圆）内部，呈现该时间跨度的1/3（三角形）或1/4（正方形）的周期时，这个大的时间跨度形成大级别循环周期的可能性将大增。也就是说，在三角形与圆的内切点所决定的时间点上，行情有可能出现与前期趋势相反的运动。CBOT豆粕从去年8月6日大底运行到周五，正好是一年循环周期，而从4月5日下跌到8月4日，则是四个月循环周期，正好是年周期的三分之一。可见，上周四连粕和连豆的强劲反弹，除了得到基本面的支持外，还得到豆粕自身内部运行周期的周期力量的推动。
2﹑CBOT豆粕波浪形态分析
周期分析所得出的结论如果得到波浪理论的支持，则结论的可靠性将大增。从CBOT豆粕波浪划分图中可以清晰地看出，CBOT豆粕从去年8月初以来走出了完整的5浪结构，其中5浪未创新高，走出失败的浪形。这个失败的浪形误导了许多看多的投资者，在6月24日形成局部高点后未能认识即将展开的调整是属于非常惨烈的C浪下跌，导致出现较大的亏损。不过，若结合时间周期来看，笔者认为C浪已经在8月4日的低点178.5美元结束。从下跌的幅度看，C浪跌幅与A浪跌幅之比已经达到1.667倍，继续大幅下跌可能性较小。而CBOT豆粕转强，将解除影响连粕上涨的最大压力，从而使连粕在基本面趋于利多的背景下所出现的反弹能够延续。
3、生猪生长的周期特点对豆粕后期走势的影响
从前面的分析我们可以看出，由于新增禽畜对饲料的需求是随着时间而逐渐加大的，这就导致豆粕等饲料原料的价格呈现出这样的特点，即在养殖业复苏期，饲料需求的增长是相当缓慢的。但是，一旦肉猪生长进入中猪阶段，饲料原料的需求将呈现稳步递增的态势。只要不出栏，则饲料价格的波动对需求的影响几乎可以忽略，也就是说，当在一段时间内集中入栏的肉猪进入中猪生长阶段时，豆粕的需求曲线几乎是垂直的，无论豆粕价格多高，猪每天的进食都要达到其生长所需的量，否则肉猪因营养不够而掉膘所导致的损失将超过豆粕价格上涨所增加的成本，对养殖户并不划算。
但是，若豆粕价格过高，而这批集中入栏的肉猪的体重超过了110公斤，则豆粕的需求也可能在某个阶段出现锐减的现象。导致这种现象的原因有两个。其一是肉猪体重超过110公斤时，日增重量呈现下降的趋势，而单位增重的成本则呈现上升的态势，最终将导致单位增重所产生的效益小于成本，继续饲养，可获得的效益将逐日递减，从而导致这批肉猪会在某个阶段集中出栏，使豆粕需求锐减。其二是当豆粕价格很高时，养殖户增加存栏的意愿较低，在大猪不断出栏的同时，仔猪的入栏并没有相应的增加，而且减少入栏的现象往往早于大猪出栏前一段时间，因此，在大猪集中大批量出栏的时候，饲料消耗增加最快的中猪明显较少，导致豆粕需求较正常水平低许多。这两个因素将导致豆粕出现锐减。由于大批达到屠宰标准的肉猪出栏进入消费市场，将导致短期内猪肉供给大增，因此，可以将肉价明显疲软作为判断豆粕即将锐减的重要参照因素，以便准确把握豆粕需求出现锐减的时机。
从目前的情况看，二季度底集中大批量入栏的仔猪刚刚进入中猪生长阶段，正处在饲料消耗稳步快速增加的阶段，因此，从中线角度看，豆粕会出现一波较大的回升行情。建议投资者积极介入。
(编辑: wxf)
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