*期货沙龙神州行之广州研讨会实录*
www.webstock.com.cn 2004-08-13 09:13:54
由文华财经、广东期货联谊会主办的"期货沙龙神州行之广州研讨会"于8月12日下午在广州新天河宾馆举行。虽然8月的广州天气十分炎热，沙龙仍然吸引了100多人前来参与。
本期沙龙研讨会的与会专家北京中汇安高信息咨询有限公司的首席分析师李晓志先生以及华南期货的苏东荣高级分析师分别就《2004年下半年大豆、豆粕市场展望》和《大豆、豆粕投资机会分析》进行了专题发言，并现场回答了与会者提出的问题。很多期货投资者积极踊跃发言，专家与投资者之间、投资者与投资者之间的互动持续了近3个小时。
2年来，期货沙龙在大连、上海、深圳已经成功举办过21期，沙龙的主要服务对象是成熟的期货投资者，沙龙的初衷是通过大家的交流和讨论，碰撞出灵感、碰撞出智慧，也碰撞出正确的投资决策。
这次是期货沙龙神州行活动首次来到广州，广州作为对中国期货市场贡献最大的城市之一，具有很好的期货投资环境和大量的期货投资者，以后这种期货沙龙研讨会还将择期继续举行。
以下为部分分析师演讲精彩实录：
华南期货高级分析师 苏东荣 演讲题目：《大豆、豆粕投资机会分析》
一、豆粕期货走向活跃和成熟
DCE豆粕期货自2000年7月17日上市以来，几经磨难和曲折，现正走向活跃，走向成熟。四年来，豆粕期货成交量从2000年的114.24万手，占大连市场规模的3%到2004年上半年的2262万手，占市场规模的26%，最高日成交量达71万手，在2004年6月的三个交易日中，豆粕日成交量已超过大豆日成交量，成交量的显著放大，大大提高了市场流动性；实物交割量也从2000年的4460吨上升到2004年上半年的136220吨，市场承载力明显增强；参与豆粕期货交易的投资者也不断增多，2000年参与豆粕期货交易的投资者不足百人，今年来日参与豆粕期货交易投资者达1万多人；在投资者地区分布结构上，华东占40.76%，华南32.38%，东北13%，华北11%，投资者主要集中于豆粕现货生产消费较多的地区，这从一个侧面反映出豆粕现货企业参与期货交易的积极性较高。持仓量也得到有效扩充，行情渐趋活跃。豆粕是期现结合较好、中间环节较少、交割成本较低的一个品种，炒作题材丰富。笔者预计，豆粕期货的成交量、持仓量有赶超大豆期货的可能。
二、制度创新是豆粕期货走向活跃和成熟的保证
期货市场的发展过程中始终伴随着制度创新。期货市场的发展需要根据相关市场条件的规范、发展和成熟，通过对期货交易、交割、结算等规则的修订和完善，不断进行制度创新，以促进期货市场功能发挥，并为投资者提供宽松的市场环境。制度创新应遵循以下几项原则：一是遵循现货市场运行规律原则；二是遵循期货市场运行规律并保持市场流动性原则；三是考量市场承受能力原则。大商所严格遵循制度创新原则，结合自身实际情况，适时对豆粕期货进行制度创新。大商所在豆粕期货合约、规则制度完善等方面做了大量工作。四年来，大商所共下发了13个文件，不断完善豆粕期货合约和制度，提高市场流动性。（1）在合约设计上，由于饲料企业对蛋白含量要求逐渐提高，不愿接受蛋白含量43%以下的豆粕，为适应现货市场变化，满足饲料企业的需求，大商所选择了由最初42%蛋白含量豆粕可用于替代交割到取消替代品；（2）在包装物的选择上，为节省成本，现货贸易中更多地使用编织袋，现货企业为参加期货交割而不得不单独采购麻袋，降低了现货企业的参与积极性。为此，大商所将包装物改为编织袋，这样，就可以与现货贸易习惯接轨，节省包装费用，降低交割成本；（3）大商所将交割标准品水份由13%调整为12.5%；合约涨跌停板与保证金分别由4%、10%最终调整到5%、7%，涨跌停板的扩大与保证金的降低，吸引了更多的中小投资者的参与；（4）在交割方面，由以前的集中一次性交割到实现跨月交割、滚动交割和期转现；（5）在交割仓库的选择上，由于南方油脂企业、饲料企业发展迅速，大连的豆粕集散地优势已逐步被华东、华南地区取代，因此大商所将豆粕交割地南移，以符合国内豆粕现货市场发展的变化；（6）推出了厂库交割和期限转现制度，将油厂作为豆粕交割库，使期货交割与现货贸易方式紧密结合，减少豆粕交割的中间环节，降低了交割成本，解决了豆粕新鲜度的难题。
目前，豆粕期货期现结合良好，交割成本较低，保证了豆粕新鲜度，并解决了市场区域差别问题，为企业参与豆粕期货提供了便利的条件。在中国期货市场发展历程中，豆粕有活跃的经验但没成功的经验，因此在豆粕期货市场的启动中，交易所吸取以往教训，严格按市场制度规则管理市场，使各类投资者在市场制度规则下合规交易。
目前豆粕期货已显现出大品种、涉及环节较多、企业参与面广、期现结合良好、交割成本低等几大特点。企业积极参与利用豆粕期货套期保值交易，回避CBOT订价风险，已有企业开始利用大商所豆粕期货价格进行现货订价。
三、豆粕期货后市更灿烂
笔者认为，豆粕期货后市会更灿烂。首先，厂库交割和期转现制度将使豆粕行情更加活跃。自7月5日起，大商所开始实行豆粕厂库交割和期转现制度，将豆粕交割地点从华东延伸到华南，扩大了市场的覆盖范围。这有利于豆粕现货企业更广泛地参与豆粕的套期保值交易，有利于大豆、豆粕期货间的套利交易，有利于使豆粕期货发展成全国性市场。其次，中巴贸易纠纷给豆粕期市留下许多猜想。目前中巴贸易纠纷暂告一段落，但给人们留下了许多猜想。大豆贸易商能否顺利进口大豆，质检局检验检疫力度是否会增强等都会影响到豆粕行情，增加豆粕期货走势的不确定性。第三，禽流感时隐时现，豆粕期价大幅波动，这为短线投资者提供了大显身手的机会。第四，大豆、豆粕行情已进入炒作天气阶段。近期世界天气公司(GWS)报告称，如果在余下的生长期内，特别是7、8月份天气条件表现正常，则今年美国大豆总产量将达30亿蒲式耳。该公司同时宣称至少在7月中旬前天气状况将保持正常，中旬之后的天气会否正常就成为炒作题材。国内大豆主产区黑龙江省的天气在5月份之前较正常，但自6月份开始未见降雨，出现了轻微的干旱天气。天气的变幻无常给大豆、豆粕期货提供了较多的炒作题材。
对于豆粕期货后市行情走势，笔者认为出现一波反弹的可能性较大。一是豆粕市场期货价格与现货价格走势背离，期价有反弹空间。近期，国内豆粕市场期货价格与现货价格走势呈现背离走势，现货价格高于期货价格达200-600元。由于饲料企业观望心态浓厚，采购以即买即用为主，因此油厂出货较慢，市场现货价格保持相对的高位稳定状态，但是豆粕期货市场的跌势却呈持续下跌状态，这主要是因为国内豆粕期货价格更多的是跟随CBOT大豆、豆粉期价的走势，而国内豆粕现货价格则更多的是跟随国内大豆库存、豆粕的市场消费以及养殖业的恢复状况而变动的。由于近期油厂停工限产居多，因此随着库存的消化，开始有部分油脂企业出现存量不足的现象，也有油脂企业进入DCE进行买入套期保值。这可能导致国内市场买盘开始回升，如果养殖业再稍许配合，市场出现反弹的可能性会加大。二是豆粕消费季节性规律仍会起一定作用，豆粕期货价格有反弹要求。按照豆粕消费季节性规律，4-10月为豆粕消费旺季，11-下年3月为豆粕消费淡季，因此，豆粕在每年的第一季度出现全年价格低点，随着4月份来临，市场对豆粕的需求逐步的增加，直到当年的10月份左右，价格也随之上涨。在过去这个期间，市场消费的大豆主要是来自国内自有的大豆以及美国的大豆，而南美的大豆由于质量问题，在国内总的消费量中南美大豆的比重相对较低，因此，国内大豆与美国大豆的生长周期对这个期间的豆粕价格影响比较大。在10月以后，随着国内大豆与美国大豆的上市，国内压榨商的生产进入了高潮，价格也随之回落。去年由于美国大豆的减产，国际大豆价格与国内大豆价格的大幅上涨带动了豆粕价格的大幅上涨，致使2004年一季度豆粕的价格处于历史高位区，一季度之后随着大豆价格巨幅下跌，豆粕价格也从最高的3800元/吨左右下跌到2550左右。价格变化与过去完全不同是否意味着今年的市场变化与往年不同？在过去的三年中，一季度价格变化的各种形态都有，二、三季度价格基本以上涨为主，第四季度价格上涨与下跌都可能出现。由此可以看见，在2004年以前，价格在二、三季度的走向是比较明朗的和确定的，这个与豆粕的季节性因素存在较高的关联度，而一季度和四季度由于受到不同基本面因素的影响，价格的走向并不形成相对固定的模式。 在2004年第二季度，价格出现巨幅下跌，说明了今年的基本面与往年存在很大的差别，主要是今年上半年市场受到了大豆以及制品价格的大幅下跌以及去年禽流感滞后的影响，市场消费自禽流感发生以后没有得到有效的恢复，虽然近期的畜禽价格上涨很快，但养殖业还是没有得到很大的恢复，禽流感滞后效应对市场的影响是否会延续到第三季度是我们值得思考的问题。笔者认为，在豆粕消费旺季，而豆粕供应渐减，期价大幅下跌一千多元的情况下，豆粕期价出现一波反弹行情实在是情理之中的。
(编辑: wxf)
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